原文标题：Speechless

原文作者：Arthur Hayes

原文来源：Medium

编译：MarsBit

我无话可说……

开玩笑！

我其实有有无数话要说给你们听。

几天前我在推特上问了一个问题，想知道谁将成为这个加密信贷周期的雷曼兄弟。

许多人说这将是 FTX，说实在的我一笑而过。我从不相信他们会倒下——然而，我们见到了。导致它们垮台的诱发剂与往常一样——一家良好的企业过度扩张自己，通过以资产负债表上资产的高估值和不断上涨的估值为抵押的廉价信贷大肆扩张。随着金钱变得越来越贵，周期开始转变，他们的赤身露体暴露无遗。

这篇文章是一个简单的故事。我将围绕推文和公开声明逐一讲述。我打算恭读字里行间，并就这一切是如何发生的以及未来的发展发表我的看法。为此，我相信这个加密熊市的最后一根蜡烛即将到来，我们将从熊市中脱颖而出，为那些幸存者提供更少的无谓和更多的机会。

在我们开始之前，我真诚地相信 Sam Bankman-Fried (SBF) 是一代交易天才。纵然他刚刚自爆，但他组建的帝国却有着某种难得一见的气势。我必须对 Baron CZ 给予更多的赞扬——当有消息称 Binance 可能会收购 FTX 时，我向 CZ 发送了以下信息：

“我他妈的爱死你你，伙计。老大出手，瑞思拜。”

让我们开始。

这都是一场梦，我曾经读过Coindesk杂志...

这一切都始于Coindesk的一篇文章，其中介绍了泄露的Alameda资产负债表的细节。

这些财务数据使行业观察者已经怀疑的事情变得具体化。Alameda是个大公司。截至6月30日，该公司的资产达到了146亿美元。其最大的一项资产是：36.6亿美元的 "未锁定的FTT"。会计账簿中资产方面的第三大条目？一堆21.6亿美元的 "FTT抵押品"。

在其80亿美元的负债中，有更多的FTX代币：2.92亿美元的 "锁定FTT"。(负债中主要是74亿美元的贷款）。

"投资平台Swan Bitcoin的首席执行官Cory Klippsten说："看到Alameda业务的大部分净资产实际上是FTX自己集中控制和打印出来的代币，这很吸引人，他以对altcoins（指比特币（BTC）以外的加密货币）的批评观点而闻名。

Alameda首席执行官Caroline Ellison拒绝发表评论。FTX没有对评论请求作出回应。

资产负债表上的其他重要资产包括33.7亿美元的 "持有的加密货币 "和大量的Solana区块链原生代币：2.92亿美元的 "解锁SOL"，8.63亿美元的 "锁定SOL "和4100万美元的 "SOL抵押"。Bankman-Fried是Solana的早期投资者。其他被提到名字的代币有SRM（来自Bankman-Fried共同创办的Serum去中心化交易所的代币）、MAPS、OXY和FIDA。还有1.34亿美元的现金和等价物以及20亿美元的 "股权证券投资"。

他们资产负债表上的大部分 "资产 "是流动性差的FTT代币和一堆狗屎币。让我们来分析一下为什么FTT对FTX / Alameda帝国如此重要。

根据FTT声明的tokenomics，FTX已经承诺用所有交易所费用的三分之一来回购FTT。SBF拥有Alameda的大部分股权，而他不断稀释其FTX的所有权，以从VC木偶那里运入资本。这些风险投资傻瓜可能没有意识到--或者也许他们意识到了，这对他们的投资者来说更糟糕--FTX的很大一部分收入是通过Alameda持有的大量FTT股份从FTX抽调到Alameda。据推测，Alameda因向FTX提供必要的做市服务，以及参与FTT首次代币发行而获得了大量FTT的分配。

好吧，这对FTX的投资者来说并不理想，但这并不是给FTX的偿付能力带来致命打击的原因。真正的问题--在Coindesk文章之后，人们开始提出疑问--是FTX是否向Alameda贷款（很可能是美元或法币稳定币），并使用Alameda的FTT股份作为抵押。如果FTX确实借出了资金，这也不是一个本质上的致命问题--FTX可以自由地将其留存收益借给任何它喜欢的人。但最紧迫的相关问题是，FTX是否将客户存款重新抵押给阿拉米达，并将FTT作为抵押品。而且，作为其中的一个子集，FTT或阿拉米达资产负债表上的一些狗屎币的价值下降是否会因此导致阿拉米达破产。最后，如果阿拉米达破产，FTX是否会从客户资金中借出资金来支撑它？同样，这些都是这篇文章出来后人们开始问的问题。

Lucas Nuzzi对FTX、Alameda和FTT之间的联系有一个有趣的理论。简而言之，他认为Alameda与Three Arrows Capital和其他公司一起爆炸，但FTX借给Alameda钱来生存，以换取Alameda通过参与FTT ICO而应得的FTT代币。

然后，CZ出手了。

据推测，CZ 与其他人阅读了相同的文章，并决定将 Binance 在市场上的大量 FTT 股份抛售。两个加密货币男爵之间显然也有一些不和。

这不是很好，山姆。

CZ 离婚后不做爱……似乎有道理。我猜 CZ 和 SBF 的分手很糟糕。

然而，一旦 CZ 开始表达他的担忧，FTX 储户的脑海中就开始敲响警钟。

在加密货币中，当你甚至有迹象表明交易所可能资不抵债时，你会立即提取资金并稍后提出问题。逻辑表明，即使 Alameda 破产，FTX 在处理所有提款时也不会有任何问题。它们是两家独立的公司，根据 SBF 的说法，FTX 的客户存款没有再投资——甚至没有再投资于超级安全的美国国债。

在这一点上，没有理由相信 SBF 在撒谎。但即便如此，你也不会等着你的钱就行了。因此，资本开始冲刺退出。

一如既往，谁先卖，谁卖得最好。那些立即撤回资金的人很快就收回了资金。但随着周一流血到周二，FTX 的提款处理陷入了停顿——与此同时，FTT 的价格继续暴跌。市场显然试图找出是否存在 FTT 追加保证金通知，以惩罚 Alameda 过度扩张自己。

周二，我醒来时听到许多朋友发来的消息，他们散布谣言，猜测 FTX 可能一直在和客户一起开玩笑。我向 Satoshi 勋爵祈祷 FTX 没有把手伸进客户的饼干罐里。

然后，这个重磅炸弹击中了电磁球：

这个疯狂的公告为许多问题提供了可能的答案。

FTX 是否重新抵押了客户资金，或者委婉地“有效”地使用了所述资金？

对于这个问题，我们没有确定的答案。但是，币安签署了一份不具约束力的购买全部 FTX 的意向书，并承诺尝试将所有客户存款全部付清。这表明 FTX 的存款出现挤兑，无法满足客户的所有提款请求。否则，为什么 FTX 需要币安的救助？FTX 本可以吹掉所有支撑 Alameda 的 VC 布偶干粉，但这仍然不会削弱他们满足提款的能力——除非他们沉浸在蜜罐中。

“两个重要的教训。” 嗯……不知道他指的是什么情况？Baron CZ 显然是在暗示 FTX 可能对客户资金做了一些不正当的事情，因此，当银行挤兑发生时，他们的手被放在饼干罐里。

上周，有 10 亿美元的存款逃离了 FTX。这就是导致这一可怕事件转折的原因。这些只是已处理的提款。我们不知道有多少可怜的灵魂还在等待他们的钱回来。

Alameda资不抵债或破产？

对于这个问题，我们没有确定的答案。但是，如果 FTX 需要 Binance 的救助，并且是因为 FTX 据称向 Alameda 提供了财务帮助，那么我们可以假设 Alameda 也可能是 donezo。

我将把Alameda首席执行官卡罗琳·埃里森的话留给你。

我敢肯定，她将 100% 的大脑用于挽救阿拉米达的一切。

交易真的会结束吗？

不具约束力的意向书很好，但币安坚定承诺购买 FTX 并封锁其所有负债会更好。我想 Binance 的企业财务人员正忙于挖掘 FTX 和 Alameda 的财务状况。如果漏洞太大，那么我预计币安会放弃这笔交易。如果 Binance 不能或不会做这笔交易，没有人能够承受 FTX 带来的巨额损失。

如果 FTX 找不到新家怎么办？

与 Mt Gox 类似，我们可能会进入另一个备受瞩目的破产情况，即储户排队等待收回他们所能获得的。这可能是一个漫长或短暂的过程，但考虑到我认为持有 FTX 的复杂程度，任何部分存款的恢复都可能需要很长时间。

显然，这本身就是一种讽刺。但在审视更广泛的市场影响时，更大的问题是：

哪些经营加密贷款账簿的公司接触过 FTX 和/或 Alameda？

SBF 是所有加密货币中最原始的信用。他是 IT 加密领域的先驱。他美丽的天使容貌登上了最负盛名的主流金融杂志。他的皮肤像只吃胡萝卜和黄瓜的人一样闪闪发光。他不会做错任何事——与 SBF 接触的任何东西一起投资是通往财富的必经之路。看看Solana的繁荣！

SBF 甚至让 Tom Brady 到 YOLO 进入 FTX，哎呀！

因此，您可以想象，如果 FTX 可能使用客户资金来拯救 Alameda，那么这两个实体可能都利用其良好的声誉来尽可能多地借钱，以便在临终的几个月里维持生计。因此，这种可能的违约很可能已经感染了其余主要中心化贷方的贷款账簿。

鉴于这种潜在的重大风险敞口，问题就变成了——最大的中心化贷方能否生存下来：

1. 不能阻止，也不会阻止杰伊鲍威尔，他决心通过继续提高短期利率和缩小美联储资产负债表的规模来打破通胀？
2. LUNA / TerraUSD 的内爆？
3. 三箭资本破产？
4. 而现在，FTX 和 Alameda 可能破产？

问题 1) 到 3) 已经死亡的“传奇”中心化贷方，例如Celsius、BlockFi 和 Voyager。剩下的可能僵尸很少——我不会在这里命名它们，但任何批判性思考的人都可以推测出接下来可能会面临压力的人。

FTX 和 Alameda 咬着灰尘已经够糟糕的了。那就是我们的雷曼兄弟——但谁是 AIG？CountryWide 是谁？房利美和房地美有人吗？哦，他们就在外面——躲在众人的视线里。

直到 2009 年 3 月，标准普尔 500 指数在 2008 年全球金融危机期间才触底。那是雷曼兄弟破产数月后，每家独立的美国投资银行都从沃伦·巴菲特那里获得资金，或者被一家商业银行吞并谁可以合法地使用美联储的贴现机制。据说是在财政部长保尔森向国会女议员南希·佩洛西（Nancy Pelosi）屈膝以确保问题资产救助计划（又称让我们印一些他妈的钱并将其交给银行家）通过之后。最后，是在诺贝尔奖获得者本·“直升机撒钱”伯南克宣布美联储将实施量化宽松政策之后。

虽然我非常看好 2023 年加密货币的前景（我知道日期不断下滑，但我保留在面对市场条件时改变主意的权利），但我相信我们即将交易至新低，因为每个人都想知道哪个加密货币家喻户晓的名字将因向 FTX / Alameda 借钱而破产。

在 BitMEX 的 XBTUSD 永续合约中，比特币跌至近 17,500 美元。在其他各种现货交易所，比特币也经历了类似的跌幅，跌至接近 17,000 美元的水平。为更低的时间做好准备，因为它即将到来。但加密货币的好处在于，没有中央银行会用新印制的法定狗屎币来拯救那些鲁莽公司的资产负债表。加密行业将被迫迅速吞噬其不起眼的馅饼——导致快速复苏，使其比以往任何时候都更强大。

在我结束这篇文章之前，让我明确一点：中心化交易所总是会代表他们的客户面临这些不信任的问题。FTX 不是第一个失败的知名交易所，也不会是最后一个。但在所有这一切中，比特币、以太坊和所有其他区块链上的区块仍然被生产和验证。面对中心化实体的失败，去中心化的货币和金融已经并将继续生存和繁荣。